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Coinbase该如何应对股价暴跌带来的影响

Coinbase上市已有近一个月时间了,相比于上市前的“风光”,目前Coinbase股价表现似乎并不尽如人意。本周五纳斯达克收盘时,Coinbase股价已经跌至263.7美元,相比于最高点约430美元的高位下挫了近四成。对于这家老牌加密货币交易所来说,能否有效应对股价暴跌带来的影响引起发了行业关注。
 
 
在过去的十年, Coinbase在加密货币热潮中发挥了很大作用。因为如果用户想要拥有比特币,目前只有两种选择:要么部署功能强大的复杂计算机来解决复杂的数学问题进行比特币挖矿;要么在加密货币交易所购买。而第一种选择成本很高,且需要大量的技术知识,但后者只需要在交易所开户即可。所以大多数人最终还是选择了在交易所购买比特币而不是去购买矿机挖矿,这也是Coinbase应运而生的主要原因之一。
 
对于普通加密交易用户来说,Coinbase提供一个直接的现货交易平台,使零售买卖双方“见面”并找到合适的交易价格;而对于更有经验的加密交易用户来说,Coinbase也提供了一个功能强大的交易平台——Coinbase Pro,该平台具有完整的功能和分析服务,可帮助用户深入了解加密货币市场深度。此外,Coinbase Pro还提供了免费钱包服务,允许用户安全存储自己的加密货币。
 
不仅如此,与其他经常被黑客攻击或频繁宕机的加密货币交易所相比,Coinbase有能力确保旗下用户的个人数据安全和稳定运行。根据2020年7月发布的一份报告显示,Coinbase目前拥有超过3500万用户,包括零售客户和机构客户,比前年同期增加了500万。
 
股价短时暴跌可能与Coinbase直接登陆纳斯达克有关
 
就在4月14日,Coinbase作为美国最大的加密货币交易所宣布上市了,股票代号为COIN。值得一提的是,他们绕过了传统首次公开募股(IPO)程序,取而代之的是通过所谓的“直接上市”(direct listing)登陆纳斯达克。实际上,这种“直接上市”方式由Spotify(SPOT)和Palantir(PLTR)等大公司开创,最近几年深受科技企业青睐。但是,恰恰是因为这种方式,很容易造成上市之后出现股价暴跌,这是因为相比于首次公开募股,Coinbase的员工和高管手上的股票没有锁定期,他们可以立刻抛售自己的持股。
 
在华尔街,IPO 通常是指一家私人公司在公开股票市场上首次亮相的过程。在此过程中,这家公司需要雇用大型投资银行来帮助其向公众出售股票并设定可行的 IPO 股价,这些投资银行会收取高额费用,但确实能帮助私人公司顺利渡过上市难关。但Coinbase并没有采取这种方式,而是选择了直接上市,这意味着他们不会寻求投资银行帮助,Coinbase 公司所有者会将其持股转换成证券交易市场的股票,然后投资者就能在交易所购买这些股票。
 
现在就让我们再来看下自Coinbase上市之后的表现吧。自4 月 14 日登陆纳斯达克之后,Coinbase股价就一路走低,上市当天股价为350美元/股,但到了5月6日,已经跌至约256美元,最低时一度触及250.51 美元。虽然本周五收盘价为263.7美元,但总体来说其股价表现很难令人满意。那么,到底是什么原因导致Coinbase股价暴跌并在证券市场表现如此之差呢?
 
我们知道Coinbase并不是通过首次公开募股方式、而是选择了直接上市(direct listing),这意味着公司内部人员可以立即出售自己的股票。一般在传统首次公开募股情况下,通常会设定一个原始股供应锁定期,这样可以确保公司内部人员不会在上市后立刻抛售股票,但Coinbase没有选择这种方式。
 
根据Coinbase官方消息,截止4月28日,该公司大多数高管均抛售了手中持有的股票:首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗(Brian Armstrong)出售了不到2%已发行股本,而非此前盛传的71%;首席财务官亚历西娅·哈斯(Alesia Haas)出售了持有15%已发行股本,而不是某些报道中所说的100%;总裁兼首席运营官埃米莉·崔(Emilie Choi)出售了其已发行股本的24%;首席产品官Surojit Chatterjee出售了其已发行股本的 8%;首席会计官詹妮弗·琼斯(Jennifer Jones)出售了其已发行股本的8%。 
 
虽然Coinbase高管抛售的股票数量并不多,但很可能由此引发了市场抛售情绪,也给公司股票造成压力。同样的情况2020年也有发生过,比如工作场所管理软件制造商Asana和大数据播放器Palantir Technologies都通过直接上市方式登陆证券市场,结果均在上市后的几个月中出现横盘调整或下跌趋势。
 
值得注意的是,在首次公开募股中,上市公司通常会发行新股以筹集新资金,但直接上市的话,公司通常不希望募集更多资金,而是由公司员工和投资者直接向公众出售他们现有的股票,这种“非传统”且略显时尚的上市选择对Coinbase而言确有一定意义。
 
其次,Coinbase面临的市场竞争压力越来越大。Coinbase在现阶段的主要收入来源是平台交易费,占到了总收入的80%以上。相比于其他加密货币交易服务提供商,Coinbase的收费算是比较高的,他们除了向散户用户收取0.50%的交易差价之外,还会额外收取1.5%-4%的费用。相比之下,Robinhood为用户提供了加密货币免佣金投资服务,PayPal和Square的收费标准也比Coinbase 要低。不仅如此,由于加密货币市场仍然处于早期发展阶段,这意味着之后肯定还会有更多参与者入场,导致竞争加剧并进一步降低Coinbase的交易费收入和利润率。
 
最后,自Coinbase上市以来,加密货币市场遭遇了一波“下跌潮”。加密货币市值排名第一的比特币价格目前已经下挫近15%。Coinbase的业务收入与加密货币定价关联性较高,因为价格会对平台上的交易用户数量和交易总价值产生直接影响,因此其业绩对币价波动相当敏感。如果加密货币市场价格持续走低,很可能还会波及到Coinbase的全年收入和盈利能力。 
 
Coinbase股价波动对加密货币之王——比特币会带来哪些影响
 
人们之所以会选择比特币是由于比特币的真正价值不受中央机构影响,比如美联储如何调整利率都不会改变比特币。因此在早期加密货币社区里,不少人相信比特币有可能取代美元作为主要的交易和支付手段。但未来,这种想法可能会有所改变,人们可以使用比特币支付,但同时比特币也能用于支付抵押贷款等业务,所有这一切都将通过区块链技术实现。
 
早在2013 年的时候,Coinbase网站顶部的标语写的是:“欢迎来到货币的未来”(Welcome to the Future of Money)。Coinbase相信比特币可以成为法定货币替代品,而这就是他们“谈论的未来”。但是到了 2017 年,情况发生了变化,比特币并没有成为主流经济中的交易手段,而是变成了像黄金一样的投资资产,Coinbase也因此把网站标语改为了“购买和出售数字货币”(Buy and Sell Digital Currency)。
 
人们讨论比特币时,说的最多的一个词是“市值”,但“市值”是人们用来描述公司规模和影响力的术语,对货币而言并没有任何意义,这表明比特币已成为投资品。当投资者有风险偏好时,他们会蜂拥而至,而不再将比特币看作是一种货币形式。
 
投资者知道黄金没有内在价值,但仍然非常痴迷这种黄色金属,同样比特币也没有内在价值。现在,人们将“数字黄金”概念加在比特币身上,这个叙事推动了比特币的近期上涨,越来越多机构投资者开始购买比特币。在2017 年初,一枚比特币价格约为 1,000 美元,到了2020 年末,当 Coinbase 首次宣布公开上市时,比特币价格维持在 2 万美元区间;而在 2021 年 2 月 26 日,1 枚比特币的价格已经超过了47,000 美元。正是由于比特币价格快速上涨,在众多加密货币中,比特币仍是最受关注的“加密货币之王”。
 
作为第一家主营加密货币业务的公司来说,上市是通往“主流认可”道路上的一个重要里程碑,而绝大多数人认为 Coinbase 在公开市场交易对比特币来说是一件好事,他们认为Coinbase 上市是加密货币行业的分水岭,意味着加密货币正在向更主流的市场迈进,Coinbase 是加密生态系统内的典型代表,现在已经受到了华尔街密切关注。
 
不过,上市其实也是一把双刃剑,如果最后结果证明 Coinbase 上市后没有达到预期效果,甚至最终失败,那么其他考虑上市的加密货币公司可能不得不搁置自己的上市计划,其中就包括Coinbase的一些竞争对手。鉴于比特币仍处于新生和动荡阶段,预计在未来一年或一年半以内,可能有大约5%的上市公司会选择投资比特币。但同时,随着越来越多法规渗透到加密货币领域,这一比例数字可能会“显着提高”。
 
如今,加密货币已经不再是一件新颖的事情了,Coinbase直接上市只是合法性和信任度爆炸式增长的最新例证,不管是机构投资者还是散户投资者,基本上整个加密货币领域都是这么认为。按照区块链研究实验室联合创始人Ingo Fiedler的说法,Coinbase的上市可以帮助传统投资者接触比特币,而不必让他们经常陷入混乱的加密货币世界。对于那些不愿意直接持有比特币的人来说,Coinbase股票将为投资者提供一种全新的比特币避险敞口。
 
不仅如此,Coinbase公开上市也让人们觉得整个加密行业可能距离合法化又近了一步。但“有趣”的是,Coinbase宣布上市计划之后,比特币其实并未看到价格出现大幅上涨。当然,虽然看似Coinbase上市效应没有直接反映在比特币价格上,但比特币价格的确在Coinbase上市前夕创下了历史新高(北京时间4月13日晚间,比特币突破62,000美元刷新价格记录)。
 
不过,尽管不少加密货币信徒对 Coinbase 上市持乐观态度,但市场上仍有一些不同意见。部分怀疑论者认为,Coinbase 选择直接上市并不会对比特币产生太大影响,因为虽然比特币是一个处于行业前沿的资产,但仍在努力获取主流文化认可阶段。
 
股票研究公司New Constructs最近发布的一份报告指出了一个事实,此前披露 Coinbase 预期市值高达 1000 亿美元“非常荒谬”, 尽管比特币价格在过去十二个月中大幅增长,但Coinbase几乎没有机会满足其1000亿美元的高估值,也无法获得预期的未来利润。加密市场还很“年轻”,一旦市场成熟且有更多竞争对手与Coinbase瓜分市场份额,那么Coinbase将很难维持市场地位,前景也无法像人们所期待的那样令人羡慕。研究表明采用加密技术还有很长的路要走,目前仍然有三分之二的美国成年人对加密货币“不感兴趣”,还有大约 20% 的人甚至从未听说过加密货币,只有9%的美国成年人投资了加密货币。
 
此外,区块链研究实验室(Blockchain Research Lab)联合创始人Ingo Fiedler解释说:
 
“Coinbase的股价很可能会过度依赖于比特币价格,因为比特币交易收入对于Coinbase的业务成功至关重要,而比特币价格并不依赖于Coinbase的股价。”
 
Coinbase会如何应对股价短时暴跌的影响?
 
事实上,Coinbase应对股价受挫还是要从其商业模式上入手。
 
Coinbase钱包服务不会向用户收取加密货币存储费用,但当投资者实际买卖比特币和以太坊等加密货币时,Coinbase就将赚取手续费和佣金。目前Coinbase 的主要收入包括:保证金费用和Coinbase Fee。保证金费用也就是所谓的价差,Coinbase 对加密货币的购买和销售收取约 0.50% 的费用,该费率会根据市场情况而有所不同,最终要支付的保证金费用取决于用户获得报价和实际完成订单之间的价格变化。而Coinbase Fee则是对所有加密交易征收的佣金,也是除价差之外,还要被收取的一笔费用,用户实际支付的 Coinbase Fee 金额取决于所在地和交易总额。
 
所以Coinbase的收费模式基本上可以概括为:交易量较小的客户费率较高(估计约为 0.5%),交易量较大的客户则收取较低的费率。鉴于比特币和其他加密货币的交易成本较高,Coinbase 佣金高于传统交易所,另外该公司 10% 的收入来自向客户出售自己的加密资产。根据美国证券交易委员会(SEC)最近披露的一份文件显示,Coinbase 在 2020 年总收入约为 13 亿美元,是2019年收入的两倍多。
 
当然,除了交易服务之外,Coinbase 还有其他几项主要业务,具体包括:Coinbase Business、Coinbase Card和USD Coin(USDC)。Coinbase Business这项服务是为零售商提供受理加密货币支付的软件,类似于PayPal,但对于加密货币来说,Coinbase 的插件可以在各种电子商务平台上使用。Coinbase Card这款应用程序则可以让消费者直接在实体商户里使用加密货币,Coinbase 会将加密交易兑换为美元。USD Coin(USDC)则是Coinbase 自己的美元稳定币,该稳定币基于以太坊区块链,与美元1:1锚定。
 
现阶段比特币市场可能会受到下面两个因素的影响,继而导致后续不断走低。首先是随着美国新冠疫苗接种人数不断增加,实体经济将会进一步开放,投资者可能会将资金从投机性较高的加密货币转移到实体经济资产;其次有报道称,拜登政府正在寻求将富人的资本利得税从目前的20%提高到39.6%,这可能也会对加密货币上涨带来不利,因为多数加密货币在过去一年中都出现了较大增长,有人从中牟利,现在如果被征收重税,他们很可能会选择加速抛售。 
 
尽管 Coinbase 去年收入增长率达到 139%,但如果按当前水平把加密货币价格和交易收入的内在周期性计入 Coinbase 股票价格,就会发现,其股票远期收益交易额仅为其收入的 11 倍左右。而Coinbase 绝大部分收入都来自于交易收入,因此对加密货币(尤其是比特币)的价格波动非常敏感。2021 年一季度,比特币价格不断走高并多次创下历史新纪录,继而推动Coinbase公司当季交易额激增至 3,350 亿美元,超过了2019年和2020年两年交易额之和。但如果比特币价格下降,Coinbase的交易额和交易量可能也会出现急剧下降,作为一家上市公司,这种情况显然非常不利。
 
坦率地说,Coinbase的商业模式其实比较简单,就是为散户客户和机构客户提供包括比特币和以太坊在内的加密货币购买、出售和存储服务。该公司主要通过Coinbase、Coinbase Pro和Coinbase Wallet应用程序及其网站来吸引客户,截止 2021 年一季度,Coinbase 散户用户总数约为 5600 万。
 
而Coinbase 的交易收入在很大程度上取决于加密货币的定价趋势,不仅如此,币价趋势也还会影响平台上每月交易用户的数量以及交易的总价值。如果加密货币价格较高,则有助于 Coinbase 获得更多收入。在2021年第一季度,Coinbase表现非常出色,预计收入会增长至 18 亿美元,当季平台交易额上升至 3350 亿美元,原因是比特币价格几乎翻了一番,导致月均活跃交易者数量三连跳:去年年底从 100 万增长到280万,今年第一季度又从280万激增到610万。但鉴于加密市场发展的周期性,期望 Coinbase 在2021 年下半年维持与第一季度相似的增长可能不太现实。此外,随着传统债券收益率的上升、以及比特币价格潜在的调整,似乎加密货币市场在短期内很容易受到修正。 
 
不可否认,自2016年以来,比特币的投资回报的确击败了传统市场,其回报率超过100%,而标准普尔500指数则为55%。但是,标准普尔500指数由收入增长强劲、利润丰厚、现金充裕且风险低的公司组成。就目前而言,如果你选择对 Coinbase 押注,本质上是押注比特币将继续作为投机性资产,而不是美元替代品。
 
纵然有人对Coinbase上市表达了一些悲观预期,但其实 Coinbase 并没有受到投资界的普遍认同。Pocket Network生态系统运营负责人亚当·利波斯基(Adam Liposky)认为,尽管大多数美国人仍对加密货币持怀疑态度,但不管加密货币最终能否获得普及,加密技术未来势必会影响大多数人的日常生活,如今的 Coinbase 就像当年的特斯拉,几年前没有人太过关注电动汽车,而现在已经越来越普及,虽然Coinbase 上市之后股价出现了短时暴跌,但从长远来看,应该不会对市场产生太大影响。

 
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